在加密货币市场，做空Luna币曾是2022年最具争议的交易策略之一，其背后既蕴含对代币经济模型的批判性判断，也伴随着极端市场波动下的巨大风险，要理解这一操作，需先回顾Luna币与TerraUSD（UST）的“双代币机制”：UST作为算法稳定币，通过与Luna的供需平衡锚定1美元，当UST脱锚时，系统通过增发Luna来兑换UST以恢复 peg，反之则销毁Luna，这一机制看似精妙,实则埋下了崩溃的隐患。

做空Luna的操作通常基于对算法稳定币模型的根本性质疑，交易者判断UST可能出现脱锚危机，进而引发Luna的无限量增发导致币值归零，具体操作路径可分为三类：一是直接通过币商借入L币并在高位卖出，等待价格暴跌后低价买回归还，赚取差价；二是利用衍生品市场，在交易所开仓Luna的永续合约或期权，通过押注价格下跌获利；三是跨市场套利，当UST脱锚时，Luna价格往往会先于UST反映悲观预期，交易者可借入Luna在现货市场抛售，同时在UST市场买入并兑换回Luna偿还债务,形成对冲。

做空Luna的操作风险远超常规加密货币交易，2022年5月UST脱锚事件中，Luna币在短短一周内从80美元暴跌至0.000

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1美元，跌幅达99.9999%，这种“归零式”暴跌导致借入Luna的交易者面临无限亏损——即使价格跌至零，债务仍需偿还，甚至可能倒欠平台巨额资金，算法稳定币的死亡螺旋具有非线性特征，短期内的流动性枯竭和踩踏效应,可能让做空者在价格反弹前就被强制平仓。

从结果看，做空Luna的交易者中，有人精准捕获了UST崩溃的收益，但更多人因低估了极端波动而爆仓，这一事件警示市场：做空不仅是方向判断，更是对流动性和模型风险的深度博弈，尤其对于依赖算法逻辑的代币,其崩溃速度可能远超传统金融资产的极限。