在加密货币市场，“做空”一直是投资者对冲风险或投机获利的重要手段，而Luna币（现为LUNA2.0，原名UST）作为曾引发市场海啸的“算法稳定币”，其做空话题始终备受关注，Luna币不仅曾被大规模做空，其做空史更堪称加密货币市场风险教育的经典案例。
Luna币的做空故事始于2022年5月UST“脱锚”事件，作为Terra生态的核心算法稳定币，UST原本通过与Luna的1:1兑换机制维持1美元锚定，但市场恐慌情绪下，大量投资者抛售UST兑换Luna，导致Luna超量增发、价格断崖式暴跌，UST彻底脱锚。
在这一过程中，对冲基金和专业交易者成为做空主力，他们通过两种主要方式操作：一是现货做空，在交易所借入Luna后高价抛售，待价格暴跌后低价买回归还，赚取差价；二是衍生品做空
2023年5月，Terra生态推出LUNA2.0（代币仍为LUNA），试图与旧UST“切割”，新LUNA定位为“治理代币”，不再承担稳定币功能，新Luna是否还有人做空？答案是肯定的，但动机和逻辑已完全不同。
投机性做空依然存在，尽管新Luna脱离了算法稳定币的脆弱性，但其价格仍受市场情绪、生态进展等因素影响波动，2023年LUNA2.0因生态进展缓慢多次价格大跌，空头趁机通过衍生品做空获利，据Coinalyze数据，2024年以来LUNA永续合约的空头持仓量占比长期维持在15%-20%，显示市场仍有做空需求。
对冲型做空成为新常态，部分持有LUNA2.0的投资者为对冲价格下跌风险，会通过期权或期货建立空头头寸，形成“多空对冲”组合，专业机构也会基于对Terra生态基本面的负面判断（如竞争压力、监管风险等）进行做空，这是一种基于基本面的理性投机。
Luna币的做空史，本质上是市场对其机制和信心的考验，早期做空针对的是UST算法稳定币的“死亡螺旋”风险，是一种基于机制漏洞的套利；而当下做空LUNA2.0，则更多是对生态发展、团队能力及行业竞争的博弈——空头押注的是新Luna难以重现昔日辉煌，而多头则相信其“东山再起”的潜力。
值得注意的是，加密货币市场的做空风险极高，Luna币的崩盘证明，一旦流动性枯竭或信心崩溃，空头也可能因“轧空”（Short Squeeze）而巨亏，2023年LUNA2.0曾因“土狗项目”炒作短暂暴涨，导致空头被迫平仓，价格单日翻倍，便是典型案例。
Luna币的做空史，是加密货币市场高风险、高波动性的缩影，从UST脱锚时的“空头盛宴”到LUNA2.0时代的“理性博弈”，做空始终是市场不可或缺的一部分，对于投资者而言，理解空头的动机与逻辑，既要警惕“机制漏洞”的历史教训，也要理性看待新Luna的基本面与未来，毕竟在加密市场，没有永远的多头，也没有永远的空头，唯有敬畏风险,才能行稳致远。
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